本报告导读

近期市场对中国经济增长压力的担忧有所增多。但我们认为，长期来看中国正在通过紧抓人才红利窗口期实现全要素生产率的提升，而城镇化叠加改善需求仍能够支撑房地产投资和销售每年可观的增量需求；短期来看，当前经济的核心矛盾（结构性的产能过剩&阶段性的资产负债表循环）均有望在年底前得到缓解，中国经济韧性仍足。

(相关资料图)

摘要：

近期市场对中 国经济增长压力的担忧有所增多，但我们认为中国经济增长潜力仍然可观。综合当前学界对未来中国中长期潜在增长率的测算结果，大量文献认为未来5-10 年中国的GDP 增长中枢有望高于5%，中国2035 年达到中等发达国家水平的目标和对美国经济的持续赶超均能够顺利实现。

虽然2022 年我国人口总量负增长，但我们认为人口问题机遇与挑战并存：

1）中国正在紧抓人才红利的窗口期，通过引入自动化生产和提升基础研究实力，实现全要素生产率的提升；

2）未来城镇化叠加改善性需求，仍能够带来年均12.6 亿平米的新增住房需求，对应房地产开发投资完成额年均增长4.5%-6.0%，当前房地产市场回落属于超调。

如果厘清当前经济的核心矛盾（结构性的产能过剩&阶段性的资产负债表循环），其实对中国经济的长期韧性无需悲观。实际上，企业盈利在近几个月已经出现好转，我们称之为盈利修复第一阶段——调结构。目前企业端呈现的是分化，如：上游采掘盈利好，而中下游传统制造受到成本挤压；同时在新老经济结构转型的过程中也需要传统产业进行一定的产能出清。

所以我们看到，在经济自发调结构的过程中，传统产业盈利进入修复通道。

未来随着政策逐渐升温，需求端的持续动能将带动新一轮盈利周期的开启，如果企业看到盈利持续回升，那么我们将迎来新一轮库存周期和全面的净储蓄释放，这个节点我们相信年底附近可以看到。

破除资产负债表循环的一系列政策正在陆续出台，净储蓄释放可以期待。

资产负债表循环本质上是疫情期间的“资产荒”以及居民收入受到挤占所致，目前政策对于居民端的呵护逐渐升温。包括：1）一系列的稳房价措施（认房不认贷等），旨在稳定居民资产端的收益预期；2）住房公积金提取优化，旨在提升居民的短期现金流，有助于提升消费能力；3）降息周期的开启，有助于帮助居民负债端减压，以及后续可能出台的存量房贷利率调降。目前，这一系列政策尚处于落地的初期，后续随着政策的逐步加码，居民的预防性储蓄有望释放，从而带动信用的有效扩张。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期。